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小額貸款公司收益分配問題分析

時間:2020-11-14 理論教育 聯系我們

小額貸款公司收益分配問題分析_小額貸款公司財務管理研究

截止到2011年6月末,全國大部分小額貸款公司實現了盈利,總體年化資本利潤率為7.76%,江蘇、浙江、上海等地小額貸款公司的資本利潤率則分別達到了10.7%、15.68%、11.56%。[1]在行業利潤率較高的情況下,小額貸款公司的收益分配問題便提到了議事日程上來。據調查,目前小額貸款公司的分配政策大體有兩種:一種是暫時不分配;一種是按所占股份份額分配。兩種分配方案是不是小額貸款公司的最佳選擇,還需要公司管理層慎重考慮。因為已經開業的小額貸款公司大部分存在后續資金來源缺乏問題,制定恰當的收益分配方案,直接關系到股東的分配意愿和公司資金的良性運轉,所以,研究小額貸款公司的收益分配問題具有重要的現實意義。

一、收益暫時不分配的原因分析

(一)緩解部分后續資金缺乏問題,降低再籌資風險和成本

我國中小企業數量眾多,信貸需求旺盛。近年來,在各方面的大力支持下,小額貸款公司作為一種新型農村金融機構在滿足中小企業、“三農”和個體經營者資金需求中發揮了重要作用,呈現出蓬勃發展的良好態勢。但小額貸款公司只貸不存的定位直接導致了后續資金的缺乏。如果公司過度發放股利,將會加劇公司內部資金不足的矛盾.迫使公司放棄更好的投資機會或加大外部籌資額度。根據財務管理理論,一般說來,收益留用融資不發生取得成本,而外部籌資的風險和成本都會高于內部收益留用融資的風險和成本,一旦小額貸款公司分配決策不當,流動資金過早流出公司,必然會降低公司償債能力,進一步加大整個公司籌資風險。還有,如果企業由于會計政策選擇的不當或處于通貨膨脹時期,即使企業出現賬面盈利,企業的現金流實際上也不能夠維持公司的正常運轉,此時暫時不分配的決策將有利于公司的資金周轉,部分緩解后續資金缺乏問題。

(二)行業利潤率較高,收益留用能給股東帶來更豐厚的回報

小額貸款公司比其他行業有著豐厚的利潤率,各行業平均利潤率見表9-1。據《證券時報》記者獲得的不完全統計數據,根據Wind數據顯示,被抽查的19家上市公司2012年上半年平均凈資產收益率為4.88%,不足5%。這一盈利水平與小額貸款公司相比,差別巨大。

首屆中國小額信貸機構聯席會發布,截止到2010年,小額貸款公司的平均年收益率為12%—15%[2]。以重慶為例,截至2010年8月,已經開業的小額貸款公司數量達到81家,批準籌建的有16家。已經開業的81家小額貸款公司實現利息收入約2.32億元,凈利潤約1.3億元。平均每家凈利潤約為605萬元。其實這其中有近20家開業不到2個月,剔除此因素,小額貸款公司的收益更高[3]。試點辦法規定小額貸款公司貸款的利率不得超過基準利率的4倍。這也為小額貸款公司盈利留出了空間。相比盈利能力較為強勁的商業銀行,小額貸款公司的凈資產收益率指標也不低。以上數據說明,在風險可控的情況下,如果小額貸款公司把分配給股東的收益暫時不分配而是轉作對小額貸款公司的內部融資,將比股東把這些資金投資于其他行業帶來更豐厚的回報。這種逐利行為無論對小額貸款公司自身還是股東本人都是很好的選擇。

表9-1 國家宏觀經濟數據測算的各行業平均利潤[4]

續表

(三)提高公司獲信能力,幫助股東獲取稅收利益

如果將準備分配的收益轉作公司的營運資本,除了增加公司流動資金的數量外,還將有利于提高公司的信用價值,為更多的利用債務籌資提供強有力的支持;如果將收益全部分配給股東,按我國目前的稅法規定,股東從公司分得的股息和紅利要按20%的稅率繳納個人所得稅,持股較多的投資者可能為了避稅而選擇不發放或少發放現金股利。如果小額貸款公司已經上市,較為富裕的股東則更愿意將收益留存公司通過股票價格獲取資本利得。因為中國目前還沒有開征資本利得稅,即使在西方國家,由于資本利得稅率低于個人所得稅率,股東仍可直接獲得稅收上的優惠。

(四)政策法規不完善,經營者控制分配權力

近年來,相關部門雖然出臺了不少的政策規范公司收益的披露和分配行為,但這些政策只能起到監督的作用,沒有相應的法律法規來規范,也沒有規定相應的處罰措施,更沒有相應的處罰機構。小額貸款公司怎樣發放股利,發放多少,完全由經營者控制。據調查,部分小額貸款公司由于缺乏有效的內部治理結構,監事會一般形同虛設,獨立董事不獨立現象突出,重大決策往往由經營者決定,使得股東利益不能得到有效的保護,這也是原因之一。

二、收益過度留存的后果分析

(一)股價下跌,再融資風險加大

公司將實現利潤的部分或全部留下來,稱為收益留存。其實質是所有者向公司追加投資。如果小額貸款公司經營狀況較好,沒有超過股東的承受能力,這種分配方案一定時間內可以采取。但如果時間段把握不當,小額貸款公司收益的過度留存,極易使投資者誤認為公司盈利水平較低或財務狀況較差,公司沒有能力向投資者分配利潤,如果連續多年都采用這種方案,小額貸款公司部分投資者有可能轉讓所持有股份,嚴重時會引起上市公司股價波動或下跌,給外部投資者制造一種公司經營不利的暗示,影響小額貸款公司的未來外部籌資,加大融資風險

(二)影響公司形象,股東積極性受挫

小額貸款公司過度保留留存收益,其假設前提是未來能夠獲得更多的收益,一旦預期收益與現實財務狀況發生矛盾,無法滿足股東和員工的最低要求時,投資者會誤認為公司有“圈錢”行為,影響公司形象。尤其是使厭惡風險的股東更加反感,他們認為時間越長,風險越大,即使較早分配到手的股利數量較少也比以后分配較多的不確定的股利更實惠。投資者這種追求短期利益的行為如果長期得不到滿足,則會使投資者的短期利益與公司的長期利益發生沖突,不分配或少分配更容易引起他們的不滿情緒,削弱他們的積極性,影響小額貸款公司的未來發展。

三、小額貸款公司收益分配政策的現實選擇

(一)現有的股利分配政策及評價

1.剩余股利政策

剩余股利政策主張,公司的盈余首先用于可接受投資項目的資金需要。在滿足了可接受投資項目的資金需要之后,若還有剩余,則企業才能將剩余部分作為股利發放給股東。一般情況下,小額貸款公司由于自身的經營特點,不會連續甚至連年進行大額可接受投資項目,特別是在我國小額貸款公司剛起步的情況下,即使有投資,也僅限于內部項目投資,對外金融投資項目很少或幾乎沒有。這種分配政策比較適合有對外投資項目的小額貸款公司。

2.固定股利支付率政策

固定股利支付率政策主張,先確定一個固定股利支付率,由于各年利潤額隨企業經營的好壞而上下波動,所以,盈余較多的年份股東分得的股利就高,反之盈余較少的年份股東分得的股利就低。這樣做能夠使股利與公司盈余緊密結合,以體現多盈多分、少盈少分、不盈不分的原則。這種分配政策因為股利支付率固定,表面看來特符合公平原則,但如果公司蓄意提供虛假的財務狀況和經營成果報表,或故意隱瞞公司利潤,則會侵蝕股東的正常權益。

3.穩定性股利支付政策

穩定性股利支付政策主張,公司的股利支付呈向上傾斜的線形趨勢,當盈余下降時公司并不削減其股利。這種股利分配政策很符合大多數股東的意愿,尤其是依靠固定股利收入生活的股東更喜歡穩定的股利支付方式。盡管許多投資者都愿意投資具有穩定股利的股票,但這種股利分配方法適合盈余連年增長的小額貸款公司,一旦小額貸款公司經營不善,穩定性的股利支付政策則會給小額貸款公司帶來沉重的支付負擔,加劇資金周轉困難。

4.低正常股利加額外股利政策

低正常股利加額外股利政策主張,公司每年只支付較低的正常股利,只有在公司經營非常好時,才支付正常股利之外的額外股利。這樣給公司以較大的彈性,即使企業盈利很少或需要多留盈利時,公司仍可發放固定的正常股利;而當公司盈利較多時,還可給股東以額外股利。這種分配政策考慮到了小額貸款公司的實際發展情況,和小額貸款公司的承受能力相匹配,給公司分配股利時提供了較大的彈性;也顧忌到了大多數股東渴望分到股利的預期,額外股利的支付更能增強股東對公司的信心。

(二)其他上市公司股利分配政策現狀[5](www.straw-art.com)

1.不分配少分配現象普遍

截至2010年4月30日,滬深兩市1718家上市公司發布了2009年年報,其中687家不進行股利分配,占40%。這480家上市公司在2008年實現了盈利但既沒有派發現金紅利,也沒有提出受市場歡迎的公積金轉增股本方案。根據相關統計,我國上市公司1997年的不分配高達49.26%,2000年的不分配比例最低,占34.93%(靳小蕾,2006)。可見上市公司不分配或少分配現象也比較普遍。

表9-2 發行A股股票的上市公司股利分配情況統計表

(年份為自然年份,不包括當年年報的數據。下同)

表9-3 其他上市公司未分配股利的年數統計表

2.股利分配政策以現金股利為主

再融資驅動的股利分配特征從一個側面說明了上市公司的股利分配取決于大股東的意愿。由于股權集中度高以及治理機制上的缺陷,一些上市公司將再融資的資金以一定的方式輸送給控股股東。2009年,上市公司業績出現大幅增長,六成上市公司以分紅方式回饋股東,其中,現金分紅成為大多數上市公司愿意選擇的分紅方式,派現普及程度達到近95%。業內人士指出,新上市公司大力度分紅除了受監管部門政策影響外,其他主要原因是不少公司的經營管理層擁有本公司股份,現金分紅對于大股東和高管來說均有較大收益,因此有派現動力。截至2010年2月27日,在已公布2009年年報分紅預案的142家上市公司中,涉及派現的有133家,達到93.66%,但這133家上市公司的平均派現率只有25.42%,其中派現率高于80%的只有10家。

表9-4 實施分配的其他上市公司派現比例統計表

注:本表的分配數等于表9-2中A股公司數減去不分配公司數

3.股利政策缺乏連續性和穩定性

對于分配股利的上市公司,股利分配政策也不穩定。即使是一些連續派現的公司,派現數額在各年度間的分配也很不均衡。有的年度很高,有的年度甚至不分配。根據統計,滬市2006年至2009年持續上市且有過分配的669家公司中,只進行一年股利分配的有204家,連續兩年未分配的有126家,連續三年未分配的有87家。可見中國上市公司股利政策的隨意性。也從一個側面反映了其與成熟市場上市公司之間存在的巨大差距。

上市公司股利分配政策的成因有多種,有外部因素影響,也有內部因素影響,綜合而言,具體體現在政策法規不完善、資本市場不健全、融資成本高、所屬行業發展階段不同、投資者素質參差不齊等方面。因此,對于上市公司必須加大執法與監督力度,完善資本市場,正確引導投資者行為,建立有效的內部治理結構,才能優化上市公司股利分配政策。研究我國上市公司股利分配政策,找出問題的現狀和存在問題的原因,對于規范我國小額貸款公司的股利分配政策,也是一種借鑒和啟示。

(三)小額貸款公司收益分配政策的現實選擇

收益分配的風險是客觀存在的,但小額貸款公司可以根據收益分配風險的一些客觀規律,采取特定措施對其實施有效管理。

1.遵循會計準則規定,如實反映收益分配情況

公司財務狀況的不準確性是造成小額貸款公司收益分配風險的一個主要誘因,公司應盡量選擇能真實反映客觀收益情況的會計處理方法,采取合適的收益分配形式。如果發生年度虧損,可以用下一年度的稅前利潤彌補,下一年度的稅前利潤不足以彌補的,可以逐年延續彌補,延續彌補期超過法定稅前彌補期限的,可以用繳納所得稅后的利潤彌補;如果實現利潤,除法律、法規另有規定外,應當按照提取法定盈余公積金、提取一般(風險)準備金、提取任意盈余公積金、向投資者分配利潤的順序進行分配。以前年度未分配利潤,并入本年實現凈利潤向投資者分配。法定盈余公積金按照本年實現凈利潤的10%提取,法定盈余公積金累計達到注冊資本的50%時,可不再提取。一般(風險)準備金應當按照財政部有關規定,于每年年終根據承擔風險和損失的資產余額的一定比例(一般風險準備金年末余額不低于年末貸款余額1%)提取,用于彌補尚未識別的潛在損失。任意盈余公積金按照公司章程或者股東會決議提取和使用。小額貸款公司經股東會決議,盈余公積(包括法定盈余公積金和任意盈余公積金)可以用于彌補虧損或者轉增資本。法定盈余公積金轉為資本后留存的部分,不得少于轉增前小額貸款公司注冊資本的25%。小額貸款公司彌補以前年度虧損和提取盈余公積后,當年沒有可供分配的利潤時,不得向投資者分配利潤。法律、法規另有規定的除外。

2.準確編制預算,降低收益分配風險

風險存在的客觀性,要求小額貸款公司要準確預測投資、籌資所需資金的時間和數量,綜合考慮公司外部籌資風險和收益分配風險,力爭使籌資風險在合理控制范圍內,降低籌資成本。在編制收益分配預算時,要注意預算編制的彈性及外部環境可能出現的變化情況。注意安排好公司的流動資金,確保企業能及時償還到期債務,不因公司收益分配影響到期債務的償還。

3.考慮影響因素,重視收益分配影響

現實經濟活動中,收益分配的方式、時間和穩定性往往向投資者傳遞著某種信息,影響公司未來的籌資,因此小額貸款公司在決定收益分配政策時,除要考慮影響收益分配因素外,還要考慮收益分配向資本市場所傳遞的信號及資本市場可能做出的反應,考慮對企業未來籌資的影響。

4.正確處理財務關系,保護關系人利益

公司要加強與股東員工等相關利益者的協調溝通,兼顧相關利益者的長期利益和短期利益。如果處理不當,可能會造成公司未來向股東籌資困難、員工積極性不高等問題。因此,在收益分配的風險控制上應積極的與其進行溝通,既要考慮到短期利益,也要考慮到長期利益,充分調動起他們的積極性,促進企業未來發展。

總之,在充分考慮股利分配的影響因素和指導原則外,選擇低正常股利加額外股利政策是目前較好的一種方法。因為目前小額貸款公司正處于初創或成長期,對資金的需求較大,低正常股利政策既讓股東實際得到了股利又避免了稅收問題,滿足了股東追求近期利益的要求,又一定程度上延緩了公司后續資金短缺問題,因此選擇低股利政策是必然傾向。如果把應分給股東的部分股利留存在公司后帶給股東的再次收益高于股東投資其他行業帶來的回報,則會向市場傳遞小額貸款公司有較高盈利能力的積極的信號,為后續的增資擴股打下良好的基礎。當小額貸款公司業務量擴大到一定程度,處于成熟期階段時,公司就會注重對投資者的回報,使投資者對其信心增加,實現公司目標,這時,資金鏈周轉順利時,公司可考慮對前三種分配政策進行恰當的選擇。實行較高的股利分配政策。

【注釋】

[1]第二屆中國小額信貸創新論壇

[2]溫州網,2012年4月25日。

[3]21世紀經濟報道,2010年10月。

[4]中證網—中國證券報 2012年07月17日。

[5]伍新雷,上市公司股利分配政策研究,《財會通訊》2012年第10期。

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